Chers porteurs de parts,

Nous espérons que vous et vos familles êtes en sécurité et vous portez bien.

Le deuxième trimestre s’est terminé sur une note beaucoup plus positive que le premier trimestre, époque où la COVID-19 bouleversait l’ensemble du marché boursier pendant le mois de mars. Bien que nous ne soyons pas encore au bout de nos peines et que la COVID-19 demeure une préoccupation, les marchés boursiers semblent ignorer ce fait et la tendance haussière des prix se poursuit. Les indices à petite capitalisation, comme l’indice Russell 2000 (CAD) et l’indice Russell microcapitalisation (CAD), ont devancé les indices à grande capitalisation, comme l’indice S&P 500 (CAD) et l’indice composé S&P/TSX, qui ont obtenu un rendement total de 21,0 % et de 25,9 %, par rapport à 16,3 % et 17,0 %, respectivement. À l’instar des marchés à petite capitalisation, nos Fonds ont réussi à obtenir des rendements très intéressants au deuxième trimestre, avec le Fonds de valeur Pender qui a progressé de 23,4 % et le Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender qui a progressé de 28,3 %[1].

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Rétrospectivement, le mois de juin fut le troisième mois consécutif depuis le mois de mars où les marchés boursiers ont progressé. L’indice S&P 500 (CAD) était en hausse de 0,6 % et l’indice S&P/TSX progressait de 2,5 %, tandis que le Fonds de valeur Pender obtenait un rendement total de 3,4 % et le Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender obtenait un rendement total de 3,5 % ¹ pendant le mois. Nous sommes heureux de constater que nos Fonds ont réussi à se sortir des creux du mois de mars, et nous demeurons conscients du fait que l’économie mondiale n’en est pas encore au bout de ses peines et que l’avenir nous réserve certainement quelques surprises. 

Mise à jour du portefeuille
Cloudera est un titre qui a contribué de façon importante au rendement du Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender pendant le mois. Le prix de l’action a bondi de 18 % le 9 juin dernier suite à l’annonce que l’entreprise serait peut-être vendue. Cloudera fournit des systèmes d’analyse et de gestion de données au moyen d’une plateforme à source libre et ses systèmes d’analyse de données sont adaptés à plusieurs environnements, y compris l’environnement sur place, en nuage, ou un environnement hybride, tout en faisant appel à des normes solides en matière de gouvernance et de sécurité. Cela fait longtemps que nous estimons que l’entreprise se vend au rabais par rapport à la valeur intrinsèque, et sa vente éventuelle pourrait représenter un catalyseur nous permettant d’exploiter l’escompte. Cela étant dit, nous aimons le positionnement concurrentiel renforcé de l’entreprise (après sa fusion avec son concurrent Hortonworks), sa base de clients de premier ordre, et sa trajectoire de croissance. Nous serions heureux de détenir cette entreprise dans un avenir prévisible, même sans qu’elle soit vendue.

Athabasca Oil Corp. (créances) a de nouveau été l’un des titres ayant contribué le plus positivement au rendement du Fonds de valeur Pender et du Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender. Comme nous l’avons mentionné dans notre commentaire précédent, nous aimons le profil risque-rendement des créances en difficulté d’Athabasca par rapport à celui de ses capitaux propres et notre mandat flexible nous permet d’investir dans la catégorie d’actifs qui, à notre avis, est dotée du meilleur potentiel de hausse en tirant parti de nos connaissances sur l’entreprise recueillies par notre équipe du revenu fixe.

Un autre titre ayant contribué positivement au rendement du Fonds est celui de Leaf Group. Leaf Group exploite un portefeuille composé de propriétés médias et de marchés numériques du domaine du « style de vie » et de la « santé physique ». Ce segment du marché a réussi à bien progresser étant donné la hausse des achats en ligne découlant de la COVID-19. Un groupe d’actionnaires activistes, détenant environ 40 % des actions en circulation, a déposé un formulaire 13D (déclaration attestant de la propriété effective de plus de 5 % d’une catégorie d’actions) et adressé plusieurs lettres publiques à l’entreprise pour lui faire part de ses préoccupations en ce qui concerne sa gestion, son conseil d’administration et ses affaires. Cela fait longtemps que nous détenons ces actions, car nous sommes d’avis que le cours des actifs de l’entreprise est fortement inférieur à leur valeur réelle, même avec des hypothèses prudentes en matière d’évaluation. Nous sommes déçus du rendement obtenu par l’entreprise ces dernières années et nous partageons les mêmes préoccupations que le groupe d’investisseurs activistes. À la fin du mois de juin, nous avons déposé notre propre formulaire 13D, dans lequel nous précisons que, à notre avis, des changements doivent s’opérer dans l’entreprise pour lui permettre de dégager de la valeur pour les actionnaires.

Nous précisons dans notre dernier commentaire que plusieurs entreprises technologiques profitent de la tendance vers le numérique, celle-ci étant précipitée par la COVID-19, et que ces entreprises ont bien profité de l’appréciation du cours de leurs actions. En revanche, les entreprises plus traditionnelles œuvrant dans des secteurs industriels semblent avoir accusé un certain retard, du moins au mois de juin. WinPak et CCL Industries figurent parmi les titres ayant le plus désavantagé le Fonds de valeur Pender, et Terravest Industries figure parmi les titres ayant le plus désavantagé le Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender pendant le mois de juin. À notre avis, les paramètres fondamentaux de ces entreprises sont toujours solides et nous pensons que le recul accusé par le cours de leurs actions sera de courte durée.

Cette dichotomie, qui oppose anciennes entreprises à nouvelles technologies, ne cesse de croître et les « vieilles entreprises ennuyeuses » perdent la cote, tandis que les « nouvelles entreprises technologiques » atteignent de nouveaux sommets. Comment cela se traduit-il dans notre portefeuille? Tout d’abord, nous détenons déjà et nous songeons à augmenter notre participation au secteur technologique en ajoutant des titres qui sont mal évalués par le marché et dont la valeur intrinsèque a augmenté suite aux changements mondiaux que nous venons de traverser. Deuxièmement, nous continuons de détenir des entreprises plus traditionnelles qui sont actuellement punies de façon démesurée par le marché. Troisièmement, nous examinons les catégories d’actifs (p. ex. les sociétés d’acquisition à vocation spécifique [SAVS], les situations spéciales et les titres plus seniors) dont la corrélation avec les indices majeurs est faible, de sorte que, si la volatilité ressurgit, ces titres pourraient atténuer la volatilité au sein des Fonds et fournir des sources potentielles de liquidités permettant de tirer profit d’autres occasions.

La moitié de l’année 2020 est déjà derrière nous. La plupart d’entre nous aimeraient probablement passer au plus vite à l’année 2021. Quel tour de montagnes russes. Nous avons eu des hauts et des bas. Actuellement, la tendance semble être haussière, mais nous ne savons pas quand elle se renversera. À l’instar d’un bon tour de montagnes russes, le marché boursier plonge généralement lorsqu’on s’y attend le moins, et ce genre de situation provoque beaucoup d’« excitation ». L’élément positif est que nous avons quelque chose à quoi nous raccrocher : notre processus de placement. Nous n’insisterons jamais assez sur l’importance d’avoir un processus de placement et de le suivre, surtout en période d’incertitude. Notre objectif a toujours été de comprendre la qualité d’une entreprise, de trouver des occasions dont le profil risque/bénéfice est intéressant, d’obtenir plus de valeur que ce pour quoi nous payons et, finalement, d’atténuer les risques de baisse. Le marché nous mène la vie un peu plus dure qu’à l’habitude, et notre objectif est de faire en sorte que les entreprises que nous détenons obtiennent des rendements suffisamment intéressants pour nous faire oublier à quel point le trajet est cahoteux.

David Barr, CFA
22 juillet 2020

[1] Catégorie F; source : PenderFund.