Chers porteurs et porteuses de parts,

L’année 2022 a plutôt mal commencé, sachant que janvier figure parmi les pires périodes mensuelles pour les indices généraux et pour nos fonds. En janvier, le Fonds de valeur Pender affichait une perte de 7,0 %[1]; les indices à grande et à petite capitalisation accusaient également un retard : l’indice S&P 500 (CAD) a reculé de 4,7 %, tandis que l’indice Russell 2000 (CAD) se repliait de 9,2 %. Au Canada, l’indice composé S&P/TSX révélait une petite perte de 0,4 % en janvier, les dégâts ayant été principalement évités grâce à la solidité des prix énergétiques. De façon générale, nous affichons une sous-exposition au secteur de l’énergie.

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Selon nous, ce repli est avant tout causé par les liquidités et essentiellement le résultat de contractions multiples, et non la conséquence d’une détérioration des données fondamentales des entreprises en portefeuille. À ce point-ci, plus de 70 % des entreprises qui composent l’indice S&P 500 ont divulgué leurs bénéfices et 77 % d’entre elles ont dégagé des rendements supérieurs aux prévisions des analystes. L’indice S&P 500 affiche une croissance de ses bénéfices supérieure à 30 % pour un quatrième trimestre consécutif, ainsi qu’une croissance des bénéfices de plus de 45 % pour l’année dans son ensemble[2]. En n’observant que la croissance des bénéfices, il serait difficile d’imaginer que l’indice S&P 500 a subi un tel repli.

L’arène des petites entreprises a été encore plus durement touchée; or, bon nombre des entreprises n’ont même pas divulgué leurs résultats financiers! Pour les PME, la marée a été descendante pendant la majeure partie de 2021, et le ressac est maintenant beaucoup plus fort. Quand la marée remontera-t-elle? À court terme, nous ne savons pas, mais sommes plutôt sûrs que celle-ci sera clémente pour les actions à petite capitalisation au cours des trois à cinq prochaines années. À notre avis, le contexte actuel leur est extrêmement favorable. Dans notre dernier commentaire, nous avions souligné à quel point le cours des actions est disjoncté des données fondamentales des petites entreprises. En conséquence, les évaluations pour ces actions demeurent hautement attrayantes, tant sur le plan relatif qu’absolu. Le tableau ci-dessous démontre que les actions à petite capitalisation se négocient près de leur escompte le plus imposant par rapport aux actions à grande capitalisation sur la période des 20 dernières années.

Les titres technologiques ont également subi une liquidation au mois de janvier. L’indice Nasdaq (CAD) a chuté de 8,6 % et l’indice plafonné des technologies de l’information TSX/S&P essuyait un revers de 12,0 %. Ainsi, bon nombre de nos idées de placement favorites ont été lésées en janvier, y compris Peloton Interactive, Inc. (NASDAQ : PTON), Zillow Group, Inc. (NASDAQ : ZG), Sangoma Technologies Corporation (TSX : STC) et Dye and Durham Limited (TSX : DND). Il s’agit des principaux avoirs du Fonds de valeur Pender; nous sommes en outre convaincus de la solidité de leurs exploitations et de leurs données fondamentales.

Au début de février, Peloton a annoncé des changements à sa direction ainsi que ses plans visant la réduction des coûts. Une rumeur circule également selon laquelle Peloton pourrait être achetée, ce qui a alimenté la croissance de son cours boursier récemment. De façon générale, l’affaissement du Nasdaq pourrait mener à d’autres rumeurs et transactions d’achat.

Également au début de février, Zillow a émis des perspectives positives avec le dépôt de son bilan annuel et son cours boursier en a favorablement profité. Zillow a aussi annoncé un programme de rachats de ses actions important, ce qui vient appuyer notre thèse voulant que leurs exploitations sous-jacentes aillent bon train.

En janvier, nos avoirs technologiques chinois, soit Baidu, Inc. (NASDAQ : BIDU) et JD.Com Inc. (NASDAQ : JD), figuraient parmi les principaux contributeurs au portefeuille du Fonds de valeur Pender, en contexte de stabilisation apparente de l’environnement réglementaire du gouvernement (pas de nouvelles, bonnes nouvelles).

Il va de soi que nous n’aimons jamais encaisser des pertes, en revanche, nous sommes toujours empressés de manipuler à notre avantage le portefeuille lorsque nos meilleures idées de placement sont en solde. Nous estimons que l’environnement boursier actuel brosse un tableau à long terme fort attrayant pour nos avoirs les plus intéressants. Notre vision selon laquelle le rendement des actions est éventuellement déterminé par le progrès des affaires sous-jacentes n’a pas changé; à titre d’investisseurs, nous devons donc simplement nous armer de patience.

David Barr, CFA
22 février 2022

[1] Tous les rendements signalés sont ceux des parts de catégorie F du Fonds. D’autres catégories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient présenter des frais et des rendements différents.

[2] https://insight.factset.com/sp-500-earnings-season-update-february-11-2022