Fonds stratégique de croissance et de revenu Pender – T4 2024

« Le futur n’est plus ce qu’il était. » — Yogi Berra

Faits saillants

• Le Fonds a dégagé un rendement de 3,0 % au T4 et de 20,6 % en 2024; il a célébré son 5^e anniversaire avec une performance de 1^er décile.
• Rotation de la répartition tactique vers les actions défensives sous-évaluées : 5 ajouts et 5 sorties.
• Positionnement plus défensif : titres alternatifs liquides record, nouvelles actions en soins de santé, encaisse élevée.

Chers porteurs et porteuses de parts,

Le Fonds stratégique de croissance et de revenu Pender a dégagé un rendement de 3,0 % au quatrième trimestre de 2024 tandis que les fonds de sa catégorie Morningstar ont dégagé un rendement de 1,8 %[1]. Cette surperformance du Fonds est imputable aux actions des petites entreprises et aux titres de créance de sociétés. Le Fonds a célébré son 5^e anniversaire le 15 décembre 2024. Sur une base annualisée, les rendements intermédiaires à un, à trois et à cinq ans ont été de 20,6 %, 8,3 % et 9,3 %, respectivement. Toujours sur une base annualisée, le rendement total depuis la création a atteint 10,1 %, performance qui le range dans le premier décile de sa catégorie[2].

La performance des marchés financiers mondiaux a été inégale, car les actions et les obligations ont dû composer avec un environnement macroéconomique difficile. Le marché des actions a fait preuve de résilience. Les principaux indices ont dégagé des gains modestes, alimentés par les bénéfices solides des entreprises de technologie et de consommation.

Au quatrième trimestre, la Réserve fédérale des États-Unis a encore soustrait 50 pb de ses taux d’intérêt à un jour; elle adopte cependant une position plus dure dans ses perspectives de 2025 que celle entérinée les trois derniers mois. Les marchés avaient misé sur quatre diminutions des taux en 2025, mais la Fed n’en projette plus que deux, laissant suggérer que la maîtrise de l’inflation est redevenue son point de mire. Les marchés obligataires ont été volatils. Leurs taux de rendement ont monté tout au long de la courbe, les investisseurs se faisant à l’idée que la politique monétaire demeurerait serrée.

Les investisseurs se sont également montrés préoccupés par les tensions géopolitiques et la croissance économique inégale des grandes économies, et ont de ce fait opté pour la prudence. Par conséquent, les marchés se sont intéressés encore plus que d’habitude aux données et à leurs effets de même qu’aux commentaires des banques centrales. Les répercussions de l’élection de Trump ont aussi participé à la volatilité des marchés, puisque certains investisseurs estiment que les futures politiques les désavantagent tandis que d’autres sont convaincus du contraire.

Placements directs (44,5 % du Fonds) 

Nouvelle dynamique du marché : prévisions à long terme 

Lorsque nous évaluons un nouvel investissement ou une transaction adverse, nous cherchons d’abord à comprendre le point de vue de l’autre partie. S’agit-il de personnes bien informées détenant des renseignements pertinents ou d’individus se fondant sur des facteurs indépendants de la valeur intrinsèque? Il est essentiel de cerner les motivations — quand les contreparties sont irrationnelles, cela peut souvent être avantageux pour les investisseurs disciplinés. 

Un comportement déraisonnable — pensons à la frénésie provoquée par les actions mèmes ou l’effondrement du charbon lors de l’essor des facteurs ESG — illustre à quel point les marchés peuvent s’éloigner des données fondamentales. Ce genre de profondes erreurs d’évaluation n’est pas rare, mais de nos jours, les forces technologiques et les stratégies quantitatives sont les principales responsables des inefficacités à court terme. Bien que ces innovations aient pour objectif d’améliorer l’efficacité du marché, selon notre expérience, elles n’y arrivent que brièvement et peuvent même la réduire à long terme. 

Le marché a délaissé l’investissement à long terme axé sur les données fondamentales au profit d’opérations déterminées par des algorithmes et centrées sur des indicateurs à brève échéance comme le rajustement des bénéfices par action (BPA). Souvent, le cours d’une action peut grimper ou chuter soudainement quand des changements mineurs troublent les attentes immédiates, éclipsant son potentiel à long terme. Certains opérateurs de marché exploitent cette volatilité et accentuent la fluctuation des prix à coup de gageures myopes qui ne tiennent pas compte des valorisations. 

Cette situation offre de nombreuses occasions aux investisseurs à long terme. Quand les actions dévient de la valeur intrinsèque sous l’impulsion des forces du moment, le moment est bien choisi pour agir. Lorsque les prix flambent ou chutent après la publication des BPA trimestriels, nous nous en tenons aux données fondamentales pour transiger avec des participants indifférents à la juste valeur. 

Alors que plusieurs investisseurs courent après des gains rapides, nous préférons regarder vers l’avenir, analyser les perspectives sur le plan de la valeur, tenir compte du potentiel de l’investissement en 2026, 2027, et au-delà. Une approche disciplinée, axée sur la valeur, demeure au centre de notre stratégie et c’est ce qui a motivé nos décisions au cours du dernier trimestre. 

Modifications apportées au portefeuille de placements directs dans les actions : réduction des titres gagnants et recherche d’occasions dans le secteur des soins de santé 

Activités majeures au T4 — placements directs dans les actions

Source : Pender, au 31 décembre 2024

Pendant le trimestre, nous avons réduit ou liquidé plusieurs positions très performantes et avons augmenté nos possessions dans des sphères montrant de la faiblesse. Comme la valeur de certains de nos investissements excédait ce que nous estimions être leur juste valeur, nous avons liquidé cinq positions, dont Texas Pacific Land Corporation (NYSE : TPL), Interactive Brokers Group Inc. (NASDAQ : IBKR) et GFL Environmental Inc. (NYSE : GFL). Il se peut que nous ayons laissé un peu d’argent sur la table (l’engouement engendre souvent plus d’engouement), mais ces titres n’offraient plus un ratio risque rendement suffisant. Nous les avions achetés alors qu’ils étaient sous-évalués et snobés, mais l’équilibre entre le rendement potentiel et les risques n’était plus le même. Nous nous sommes également départis de Baidu Inc. (NASDAQ : BIDU) à cause des risques géopolitiques posés par la Chine. En présence de faits nouveaux et du recul du ratio risque rendement, nous jugeons prudent de passer à autre chose. 

Bien que les marchés restent élevés, on y trouve encore des poches de valeur relative exceptionnelle. Tout particulièrement, le secteur des soins de santé, qui était l’an passé l’avant-dernier du S&P 500, est devenu riche en occasions. Puisque plusieurs investisseurs favorisent les « actifs risqués », ce secteur avait été mis de côté. Prévoyant que l’optimisme actuel ne pouvait durer indéfiniment, nous avons redistribué le capital des actifs dits « chauds » vers les sphères dites « froides » des soins de santé, raflant au passage plusieurs occasions attrayantes. Par conséquent, le Fonds a fait son entrée en 2025 muni de sa plus importante exposition aux actions en soins de santé. 

Maravai LifeSciences Holdings Inc. (MRVI) (NASDAQ : MRVI) se distingue comme un fournisseur phare de l’industrie des sciences de la vie. En dépit de sa position concurrentielle, l’entreprise ne figurait pas vraiment parmi les tendances commerciales trimestrielles et elle a subi un vent contraire sur plusieurs années lorsque la vente des produits consommables utilisés dans les vaccins anti-COVID de Pfizer a chuté au sortir de la pandémie. Il est donc peu surprenant d’apprendre que son BPA a fait l’objet de révisions à la baisse et que son cours a conséquemment diminué abruptement. Toutefois, l’industrie pourrait s’approcher d’un creux. Le financement des biotechnologies a augmenté, l’abandon des projets a diminué et les licenciements au sein des entreprises pharmaceutiques s’estompent. À notre avis, il suffirait d’une petite mise à jour positive pour provoquer une remontée généralisée. En outre, la valeur stratégique de Maravai est protégée contre les baisses étant donné l’intérêt manifesté par trois acheteurs potentiels au cours des dernières années. Bien que notre thèse ne dépende pas d’un achat, les récents développements suggèrent que cette possibilité augmente. Nous croyons qu’en raison de sa valeur stratégique, son cours récent pourrait plus que doubler. 

Molina Healthcare Inc. (NYSE : MOH) et Elevance Health Inc. (NYSE : ELV) ont aussi connu des liquidations à cause de rajustements à la baisse des bénéfices, largement liés aux problèmes d’échéancier temporaires du Medicaid. Les deux assureurs restent exceptionnellement concurrentiels, et nous pensons que ces problèmes seront résolus d’ici quelques années. 

Finalement, nous avons ajouté Genmab A/S (NASDAQ : GMAB), une entreprise biopharmaceutique au stade de la commercialisation et encore dirigée par son fondateur qui se spécialise dans des traitements oncologiques basés sur les anticorps. Genmab est en transition depuis un modèle de financement basé sur les redevances vers la capture de la totalité de sa valeur grâce à ses innovations. Son principal point faible est sa dépendance aux revenus de redevances tirés du Darzalex, le traitement vedette de Johnson & Johnson’s du myélome multiple. Le brevet du Darzalex expire en 2030-2031, ce qui soulève des inquiétudes quant à un effondrement des revenus. Cependant, le marché ne tient pas compte des robustes débouchés de l’entreprise et des essais en fin de course, dont celui du HexaBody-CD38, un possible médicament vedette actuellement évalué par J&J et pour lequel la décision devrait tomber au premier trimestre de 2025. Bien que l’issue de l’approbation soit incertaine, nous croyons que la valeur actuelle du titre prend déjà en compte un éventuel rejet, ce qui réduit le risque d’une baisse. Par contre, si J&J s’engageait, le titre en tirerait un avantage significatif. 

En résumé, bien que nous nous soyons départis de certains investissements très performants dont la valeur avait atteint son sommet, nous avons redistribué stratégiquement le capital dans les soins de santé — un secteur qui devrait selon nous connaître un redressement et une croissance à long terme. Ce changement délibéré montre notre engagement à trouver un équilibre entre le risque et le rendement tout en restant focalisés sur les occasions à long terme. 

Mise à jour sur les fonds à stratégies spécialisées 

Revenu fixe (FOSP, 32,5 % du Fonds) : En tant que joueurs privilégiant la valeur, Geoff Castle et son équipe ont adopté, sur le plan des titres à revenu fixe et des marchés du crédit, une approche différentiée, non indexée et contracyclique qui continue d’être pour le Fonds une source non secrète d’alpha. Pour obtenir des renseignements récents sur le FOSP, consultez la mise à jour de décembre. 

Titres alternatifs liquides (FARAP et FAAP, 8,9 % du Fonds) : À notre avis, nos actifs alternatifs liquides sont des substituts aux titres à revenu fixe et ils constituent la composante la plus conservatrice du Fonds. Nos deux Fonds alternatifs liquides servent à diversifier notre portefeuille, et donc à contrer la volatilité et à générer des rendements absolus positifs dans la plupart des contextes boursiers. La pondération dans les titres alternatifs liquides a grimpé de 7,1 % à la fin de 2023 à 8,9 % en 2024, et elle reste sous le maximum réglementaire de 10 %. Ces positions ont produit un rendement à un chiffre au cours du trimestre.  Pour obtenir des renseignements récents sur le Fonds alternatif à rendement absolu Pender, consultez le commentaire de décembre. Le Fonds alternatif d’arbitrage Plus Pender devrait profiter de l’engouement actuel pour les F&A à petite capitalisation provoqué par l’élection de Trump. Pour en savoir plus, consultez le commentaire de décembre.

Petites sociétés canadiennes (FOPCP, 9,1 % du Fonds) : Le Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender a dégagé un rendement de 15,2 % pendant le trimestre, rendement qui couronne l’excellente performance globale de 58,8 %[3] en 2024. La performance du trimestre a été généralisée et étayée par huit des actifs du portefeuille, chacun y contribuant à hauteur de 100 pb. À long terme, considérant les rendements annualisés supérieurs à 15 % du Fonds, la participation au FOPCP a été importante pour le FSCRP. Elle a été un facteur de différenciation marquant dans une catégorie équilibrée dont la distribution des actions tend à être très inégale à l’intérieur du même indice pour les titres à grandes capitalisations. Pour en savoir davantage, consultez la mise à jour du quatrième trimestre.

Composer avec des perspectives préoccupantes : positionnement défensif et occasions ciblées 

Les perspectives baissières sont omniprésentes, particulièrement en ce qui concerne les actions à grande capitalisation. À notre avis, les prévisions sur les rendements suggèrent que dans les années à venir, il n’y aura pratiquement pas de primes de risque par rapport aux obligations pour ceux qui investiront dans les grandes entreprises. De même, les marchés du crédit n’offrent guère de coussin contre les risques, avec des écarts de crédits et des valeurs globales sur les marchés boursiers évalués, semble-t-il, à la perfection. 

En 2024, la performance du Fonds a été exceptionnelle, mais un rendement de +20 % pour une stratégie équilibrée demeure hors du commun. Dans un contexte plus difficile, nous pensons que la valeur relative sera meilleure du côté des actions de PME, mais aussi dans les secteurs plus défensifs. Conformément à ces prévisions, nous avons commencé l’année en adoptant une posture nettement plus défensive que l’an passé. Cela implique d’augmenter nos investissements dans les stratégies alternatives liquides, de prendre de nouvelles positions dans les actions en soins de la santé, et de maintenir une encaisse relativement élevée afin de préserver notre flexibilité et de contrer le risque entraîné par les baisses.  

Nous estimons qu’au moyen de son approche différenciée, qui cible les catégories d’actif dites moins efficaces grâce aux stratégies spécialisées de Pender, le Fonds est mieux placé pour produire de bons rendements à long terme. En nous focalisant sur des occasions moins populaires et en continuant à gérer notre portefeuille de manière disciplinée, nous composerons avec ces valeurs élevées tout en nous positionnant de façon à connaître un succès durable dans les années à venir. 

Merci de votre appui soutenu et surtout, n’hésitez pas à communiquer avec l’un de nous si vous voulez nous faire part de vos suggestions, questions, commentaires ou idées.  

Felix Narhi et Geoff Castle

29 janvier 2025

[1] La catégorie Morningstar est : Équilibrés mondiaux neutres. L’indice de référence du Fonds, soit l’indice composé S&P/TSX, a rapporté 3,8 %.

[2] Tous les rendements signalés sont ceux des parts de catégorie F du Fonds. D’autres catégories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient présenter des frais et des rendements différents. Les données standards sur le rendement du Fonds stratégique de croissance et de revenu Pender sont présentées ici : https://www.penderfund.com/fr/fonds-strategique-de-croissance-et-de-revenu-pender/.

[3] Remarque : Tous les rendements signalés et donnés à titre d’exemple sont ceux des parts de catégorie F du Fonds. D’autres catégories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient présenter des frais et des rendements différents. Les données standards sur les rendements du Fonds sont présentées ici : https://www.penderfund.com/fr/fonds-dopportunites-petites-capitalisations-pender/. Le FSCRP détient des parts de catégorie O de chacun des fonds; celles-ci ne prélèvent aucuns frais de gestion ni aucune rémunération liée au rendement. Le Fonds n’impose pas de frais sur les frais.