Pomme juteuse ou pomme pourrie? La pêche aux multibaggers sur le marché des petites entreprises

Comme on le voit sur CFA Enterprising Investor – 26 octobre 2023

Dans le livre de l’auteure de romans policiers Agatha Christie, La Fête du potiron — dont la version cinématographie réalisée par Kenneth Branagh est actuellement à l’affiche —, un jeune invité qui aurait été témoin d’un meurtre est retrouvé noyé dans le baquet du jeu de la pêche à la pomme dans l’eau. (Les lecteurs trop jeunes pour savoir ce qu’est le jeu de la pêche à la pomme dans l’eau sont invités à questionner Siri.) Le pauvre s’était trouvé au mauvais endroit au mauvais moment, un peu comme le malheureux investisseur qui mord dans une pomme pourrie et en garde un goût amer. Dans son commentaire de septembre, Howard Marks, auteur et investisseur dans des titres de créance en détresse, affirme que les placements dans les titres à revenu fixe ressemblent à « l’espace négatif en art», c’est-à-dire que la réussite dépend non pas de trouver les gagnants, mais d’éviter les perdants. La clé du succès quand on investit dans le crédit consiste à ne pas acheter les entreprises qui risquent fort de se trouver en situation de défaut de paiement et d’ainsi faire chuter les rendements.

Dans son livre Winning the Loser’s Game, Charles D. Ellis compare la gestion professionnelle de l’argent aux jeux de tennis et de golf, où le gagnant est celui qui fait le moins d’erreurs et non pas celui qui réalise les coups les plus éblouissants. Investir dans les petites entreprises suppose non seulement que l’on pratique en « espace négatif », c’est-à-dire que l’on évite les perdants, mais aussi qu’on équilibre le tableau en s’occupant de « l’espace positif », c’est-à-dire en dénichant des gagnants.  Trouver le juste équilibre en sélectionnant moins de perdants et choisissant plus de gagnants et, tout aussi important, en optant pour un sous-groupe plus petit de très gros gagnants, constitue un bon moyen d’obtenir un retour alpha sur ses investissements dans les sociétés à petite capitalisation.

Investir dans des petites sociétés naissantes vient avec son lot de risques spécifiques, risques qu’il est primordial de connaître et de contenir. Nombre d’entre elles s’appuient sur des modèles d’affaires non avérés et des gestionnaires inexpérimentés. Elles manquent souvent de ressources financières suffisantes, ce qui peut entraîner une dilution considérable lorsqu’elles tentent de réunir des fonds pour financer leur fonctionnement. Dans certains cas, la valeur de l’entreprise peut être réduite à néant et le capital des investisseurs s’envoler en fumée. Il va sans dire que l’investisseur prudent devrait fuir cette sorte de société tout comme il déclinerait une invitation à participer à La Fête du potiron d’Agatha Christie. L’investisseur qui évite ces « pommes pourries » finira par détenir un sous-groupe de sociétés promises à bien faire, parfois si bien qu’elles deviendront la source d’excellents rendements à long terme. Les études révèlent que près de 40 % des actions perdent de l’argent et que 20 % dégagent des rendements.

Existe-t-il une recette pour trouver un investissement aussi extraordinaire, susceptible de se joindre au club des « 100-Bagger » en compagnie de la société canadienne Constellation Software?  Oui, mais comme très souvent en pareil cas, si elle est simple, elle n’est pas facile à réaliser.

Voici quelques-uns des ingrédients indispensables pour concocter un investissement qui rapporte 100 fois la mise (c’est-à-dire qui redonne 100 $ pour chaque dollar investi).

• Croissance des multiples + bénéfices/valeur intrinsèque + (croissance des bénéfices multipliée par 25) X (expansion des multiples multipliée par 4) = rendement multiplié par 100

Les autres caractéristiques à rechercher sont :

• Plus c’est petit, mieux c’est. Les plus petites entreprises peuvent souvent réagir très vite aux conditions changeantes du marché et elles tendent à avoir un taux de croissance rapide.
• Des produits et des services différenciés.
• Un grand parcours de croissance devant elle et un large marché disponible.
• Une équipe de gestionnaires aguerris et focalisés sur le long terme dont les motivations correspondent à celles des investisseurs.
• Une entreprise peu suivie. Pour obtenir une valeur supérieure à votre prix d’achat, évitez les titres qui attirent les foules.

Quand un investisseur se constitue un sous-groupe de ces entreprises, l’histoire nous a enseigné qu’il gagne à le conserver tant et aussi longtemps que les rendements augmentent. La prise de bénéfices est une pratique usuelle chez les investisseurs, parce que personne ne veut regretter d’avoir laissé ses gains théoriques se volatiliser. Pourtant, comme Marks le fait remarquer dans son commentaire, l’investisseur qui aurait conservé ses actions dans Apple depuis le fractionnement du titre à 0,37 $ en 2003 aurait le bonheur de récolter 500 fois sa mise en 2023.

Bref, quand vous partez à la pêche aux investissements juteux, travaillez aussi fort à éviter les perdants qu’à trouver les gagnants. Avec le temps, les gagnants prendront soin d’eux-mêmes.