Commentaire du gestionnaire
Faits saillants
- Le Fonds de dividendes à petite et moyenne capitalisation Pender a terminé le mois de mars avec un rendement total de 9,6 % pour le trimestre.
- Parmi les titres gagnants, notons ceux d’Aecon Group Inc., de Total Energy Services Inc. et d’Adentra Inc.
- Parmi les titres ajoutés, on retrouvait ceux de Dye and Durham Ltd., Calian Group Ltd. et Ero Copper Corp.
Au cours du premier trimestre de 2024, les économistes ont été plus nombreux à estimer que l’économie canadienne connaîtrait un atterrissage en douceur. Selon un récent sondage de Bloomberg mené auprès des économistes, après avoir subi un moment de faiblesse à l’été de 2023, les perspectives de croissance ont été revues à la hausse, notamment celles du PIB au T1 de 2024 qui sont passées de 0,5 % à 1,0 %. Parallèlement, les perspectives de croissance du PIB aux États-Unis au T1 de 2024 sont passées de 1,8 % à 2,0 %.
Ce regain d’optimisme s’est manifesté à la bourse également, les petites entreprises ayant pour la plupart affiché de bons rendements au pays pendant le trimestre. La performance de l’indice à petite capitalisation S&P/TSX, présentant une pondération supérieure à 50 % dans l’énergie/les matières premières, a aussi tiré parti du redressement du prix des marchandises. En effet, le prix du pétrole brut (WTI) a gagné 16 % pendant le trimestre pour s’établir à 83 $ US le baril, tandis que l’or s’est avancé de 8 % à la fin du trimestre pour se chiffrer à 2 230 $ US l’once, entre autres.
T1 2024
Le Fonds de dividendes à petite et moyenne capitalisation Pender a culminé le trimestre terminé en mars 2024 avec un rendement total de 9,6 %, dépassant ainsi le rendement total de 7,9 % de l’indice à petite capitalisation S&P TSX et le rendement total de 6,6 % de l’indice à petite capitalisation S&P TSX, qui est l’indice de référence du Fonds[1].
Le Fonds a pris part à la montée du prix du pétrole brut grâce à sa position dans certaines sociétés de services énergétiques qui sont appelées à profiter d’une hausse du prix et des taux d’utilisation de l’équipement. Nous avons sauté sur l’occasion pour établir un avoir dans un producteur de cuivre à faible coût, lequel devrait jouir d’une croissance importante de sa production suivant l’ouverture d’une nouvelle mine en 2024.
Principales contributions/dépréciations
Aecon Group Inc. (TSX : ARE) a pris la tête d’affiche parmi les avoirs du Fonds pendant le trimestre. Cet ajout relativement récent a également occupé la position de tête lors du trimestre précédent. L’entreprise se targue d’une hausse de plus de 50 % depuis notre prix d’acquisition au début du T4 de 2023. Bien que le marché ait porté son attention sur les pertes encaissées par certains projets hérités, notre processus de diligence raisonnable nous a révélé des activités sous-jacentes de qualité qui ont tiré parti d’importantes améliorations menées par son PDG Jean-Louis Servranckx depuis 2018. Aecon a ainsi recyclé son capital d’activités à faible rendement, comme la construction de routes, à des domaines où elle bénéfice d’avantages concurrentiels substantiels, comme les secteurs du nucléaire et des services publics. La marge du BAIIDA sous-jacente (à l’exclusion des projets hérités, des ventes d’avoirs immobiliers et des dispositions commerciales) s’élevait à 9,6 % en 2023, son taux le plus élevé depuis plus d’une décennie. De plus, à l’issue des dispositions, le bilan financier s’est assaini pour afficher un résultat presque nul sur le plan de la dette nette.
« Le regain d’optimisme ce trimestre s’est manifesté à la bourse également, les petites entreprises domestiques ayant pour la plupart affiché de bons rendements pendant cette période. »
Parmi les autres titres ayant positivement contribué pendant le trimestre, on notait ceux de Total Energy Services Inc. (TSX : TOT) et d’Adentra Inc (TSX : ADEN).
- Les exploitations canadiennes de Total Energy devraient bénéficier du rétrécissement des écarts entre le prix du pétrole brut Western Canadian Select et celui du West Texas Intermediate (WCS-WTI) à mesure que de nouvelles capacités de transport via l’agrandissement du projetTrans Mountain entreront en service. De plus, ses opérations australiennes sont appelées à doubler de taille grâce aux économies d’échelle obtenues à l’issue d’une récente acquisition.
- Adentra, un distributeur en gros de produits de construction, a dévoilé de meilleurs résultats que ceux escomptés au T4 de 2023, comme en témoignent ses marges de profit de 40 points de base supérieures à celles de l’année précédente, et ce, malgré le climat ingrat causé par la hausse des taux d’intérêt dans le milieu de la construction et de la rénovation domiciliaire. Tandis que ses affaires diminuaient, l’entreprise a mis ses liquidités dégagées par la libération du fonds de roulement en 2023 à profit pour rembourser sa dette. La société cible des recettes de 3,5 milliards $ et une marge de BAIIDA de 10 % en 2028, en d’autres mots, une croissance de presque 90 % par rapport à son BAIIDA de 2023, au moyen d’une combinaison qui prévoit une croissance organique de 500 millions $ et un revenu acquis de 800 millions $.
Parmi les titres qui n’ont pas aussi bien tiré leur épingle du jeu lors du dernier trimestre, on retrouve ceux de Jamieson Wellness (TSX : JWEL). Récemment ajoutée au portefeuille, Jamieson Wellness est une société mondiale de santé et de bien-être, chef de file dans le marché canadien des vitamines, des minéraux et des suppléments (VMS). L’entreprise a affiché des résultats peu fulgurants au T4 de 2023 et les prévisions pour 2024/2025 tenaient compte d’investissements dans la marque de commerce afin d’accélérer la croissance, notamment en Chine. Alors que les recettes sont appelées à connaître une croissance à deux chiffres au cours des prochaines années, l’augmentation des dépenses de vente et de marketing ainsi que le virage vers les régions internationales à plus faible marge réduiront le BAIIDA, qui devrait baisser de 350 points de base à 19,1 % en 2024 par rapport à son sommet de 22,6 % en 2022, soit avant son expansion à l’international. En tant qu’investisseurs à long terme, nous estimons que ces placements axés sur la marque sont la pierre angulaire d’une solide croissance à long terme et de l’expansion du marché ciblé. Nous nous attendons donc à toucher des rendements attrayants de ces placements à l’avenir et avons profité de la liquidation pour renchérir sur notre position.
Principales contributions/dépréciations
Pendant le trimestre, nous avons ajouté trois nouvelles sociétés au portefeuille.
- Dye and Durham Limited (TSX : DND) : Nous avons recréé une position dans cette société pendant le trimestre en participant à son offre d’actions sur le marché secondaire. Nous avions liquidé notre avoir en raison de la lourde dette de l’entreprise, une partie de laquelle a été acquittée grâce à la mobilisation des capitaux. Nous croyons que les affaires sous-jacentes ont le potentiel de générer des flux de trésorerie substantiels, lesquels ont été ombragés au cours des dernières années par une participation à la cyclicité du marché immobilier, à divers coûts liquides ponctuels et des paiements d’intérêts en espèces plus élevés. En réponse à cette situation, l’équipe de direction a augmenté son exposition aux logiciels de gestion des cabinets – une solution tout en une pour les cabinets d’avocats – et a substantiellement augmenté son chiffre d’affaires récurrent annuel. La direction s’efforce également de réduire l’effet de levier et les coûts de financement de la dette.
- Calian Group (TSX : CGY) : Calian est une société diversifiée qui offre des solutions technologiques innovatrices dans les secteurs des soins de la santé, des communications, de l’apprentissage et de la cybersécurité. La diversification de ses activités lui procure une occasion unique de maximiser sa croissance dans les divers marchés mentionnés ci-dessus. En plus de cette croissance organique, Calian cherche à dédier de 250 à 300 millions $ à des acquisitions stratégiques au cours des prochaines années afin de contribuer à la croissance prévue de 90 % de son BAIIDA sur la période des exercices financiers de 2023 à 2026 (BAIIDA de 66 millions $ en 2023 à 125 millions $ prévus pour 2026. Sources : présentation lors de la journée des investisseurs, 15 février 2024). À la lumière des flux de trésorerie disponibles générés par l’entreprise et des antécédents en F&A de l’équipe de direction (11 transactions en deux ans affichant une croissance des recettes et du BAIIDA de 31 % et 53 % respectivement), nous estimons que les acquisitions futures se révéleront un bon usage du capital.
- Ero Copper Corp. (TSX : ERO) : Exploitant au Brésil, Ero est un producteur de cuivre à faible coût ainsi que d’or et d’argent en tant que sous-produits. Il met présentement en service une nouvelle mine qui verra sa production de cuivre plus que doubler en 2025 (par rapport à 2023) tout en réduisant encore davantage les coûts de production. Nous alimentons des perspectives haussières pour le cuivre à long terme puisque ce métal est appelé à tirer parti d’une demande croissante dans le cadre de la transition énergétique mondiale, qu’il s’agisse de véhicules électriques, d’énergies renouvelables ou de renforcement ou d’expansion du réseau, et ce, même si les perspectives médiocres de croissance de l’offre de nouvelles mines laissent présager des déficits croissants et des coûts de production plus élevés.
Aman Budhwar, CFA
11 avril 2024
[1] Tous les rendements signalés sont ceux des parts de catégorie F du Fonds. D’autres catégories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient présenter des frais et des rendements différents.
