Fonds de dividendes à petite et moyenne capitalisation pender – premier anniversaire
Quelle première année riche en événements pour le Fonds de dividendes à petite et moyenne capitalisation Pender! Nous avons lancé le Fonds en pleine pandémie, et nous nous considérons très chanceux en raison du fait que nous et nos proches sommes en bonne santé, contrairement à la perte, la douleur et les perturbations qui ont eu une incidence sur tant de personnes dans le monde au cours des douze derniers mois. Bien que le Fonds n’ait pas été à l’abri de la pandémie du printemps dernier, nous avons pu prendre des mesures significatives, quitter des positions qui présentaient des risques catastrophiques et augmenter notre exposition à des entreprises de haute qualité en position de croissance pouvant profiter de cet environnement. En date du 31 janvier 2021, le rendement du Fonds depuis sa création il y a 12 mois était de 41,5 %[1]. Nous sommes heureux d’avoir obtenu un bon rendement pour nos investisseurs et demeurerons humbles après une année si inhabituelle, car les temps demeurent inhabituels.
Des actions à petite capitalisation avec de grandes ambitions
Les entreprises à petite capitalisation ont continué d’obtenir des rendements positifs au cours de la nouvelle année, connaissant une hausse des prix et un intérêt grandissant de la part des investisseurs de détail et des investisseurs institutionnels. Cela fait longtemps que les petites capitalisations n’ont pas la cote et leur cours demeure intéressant et c’est pourquoi nous sommes d’avis que la reprise ne fait que commencer pour ces entreprises. Notre point de vue positif est soutenu par le fait que les petites entreprises sont généralement plus sensibles que les grandes à l’évolution de l’économie et que, à mesure que l’économie s’ouvre, il existe un potentiel de croissance des bénéfices. Les petites entreprises tendent également à se concentrer davantage sur le marché domestique que les grandes capitalisations. Ainsi, à mesure que l’activité économique augmente au Canada et aux États-Unis, les petites entreprises devraient pouvoir en profiter davantage que les entreprises plus grandes exposées au marché international. La majorité de nos titres en portefeuille sont des entreprises ayant des bilans solides et des équipes de gestion qui ont affecté le capital de manière prudente. Bien que les mesures de stimulation financière aient largement appuyé les évaluations des capitaux propres, de nombreuses entreprises plus petites, spécialisées, peu liquides et touchées par la pandémie continuent de se négocier à des cours faibles. Il s’agit d’un avantage pour les petites entreprises qui ont du capital à déployer, car il existe un grand nombre de cibles intéressantes en matière d’acquisitions.
Bien que nous demeurions prudents face à certaines parties du marché où les évaluations semblent trop élevées, nous continuons de trouver des occasions d’investissement attrayantes parmi les entreprises à petite capitalisation. Nos titres en portefeuille sont bien positionnés pour faire face à l’éventualité où un rétablissement prenait plus longtemps que prévu en raison de retards de vaccination ou de mutations virales potentielles, tout en étant bien positionnés pour profiter d’éventuels stimulants économiques de la part des gouvernements.
Pendant que les marchés s’envolent, nous nous positionnons pour le risque et la récompense
Après l’importante progression de plusieurs de nos titres en portefeuille au cours de la dernière année, nous avons positionné le portefeuille selon une approche équilibrée, en mettant l’accent sur l’atténuation des risques afin de préserver le capital, et ce, de sorte que le portefeuille soit bien positionné pour profiter de l’éventuelle reprise économique. À cette fin, nous avons réduit notre exposition à certains titres dont les multiples d’évaluation ont déjà bien progressé et avons fait de même en ce qui concerne certaines entreprises ayant bénéficié des changements d’activité causés par la pandémie, mais qui sont susceptibles de voir ces vents arrière se transformer en vents contraire lorsque l’économie se normalisera. Nous avons commencé l’année avec une position de trésorerie favorable et avons profité de la volatilité et de la publication des bénéfices trimestriels pour ajouter à des titres déjà en portefeuille et ouvrir de nouvelles positions. Nous continuons de trouver des petites et moyennes entreprises de qualité œuvrant dans des secteurs de niche, dont les paramètres fondamentaux sont intéressants et dont les perspectives de croissance sont intéressantes, qui se négocient à un taux de flux de trésorerie disponible attrayant.
Nouveaux achats
Hamilton Thorne, titre que nous avons déjà détenu et vendu au printemps dernier, a été ajouté de nouveau au Fonds. L’entreprise est un important fournisseur mondial d’équipement de laboratoire, de produits consommables, de logiciels et de services pour l’industrie de la procréation médicalement assistée (PMA), y compris la fécondation in vitro (FIV) et les procédures connexes. Hamilton Thorne est un excellent exemple d’entreprise niche, non suivie, mais de grande qualité, avec une longue piste de croissance que nous recherchons pour le Fonds. Avec l’âge de la mère lors de sa première grossesse qui augmente dans le monde développé, on attend plus longtemps pour se marier et avoir des enfants, et l’on estime qu’une famille sur six a des problèmes de fertilité. On s’attend à ce que la demande pour la FIV augmente considérablement à mesure que les pays en développement augmentent le financement et les remboursements d’assurance pour cette procédure, et qu’une nouvelle classe moyenne dans les pays en développement est maintenant en mesure de s’offrir et d’accéder à la technologie de FIV. L’entreprise est bien placée pour croître de façon organique au fur et à mesure qu’elle développe de nouveaux produits et services, et elle atteint de nouvelles cliniques où le potentiel de croissance est intéressant. L’entreprise a une équipe de gestion qui a fait ses preuves en matière de répartition de capital. Elle utilise une stratégie d’acquisition disciplinée dans un secteur fortement fragmenté pour stimuler la croissance, en ajoutant de nouvelles capacités et en vendant des produits et services connexes aux nouvelles cliniques. Au cours des cinq dernières années, l’entreprise a réalisé des profits et des flux de trésorerie positifs, et elle maintient un bilan solide; pourtant, les actions sont négociées à un rabais important par rapport à ses pairs. À mesure que l’entreprise croît et continue d’exécuter sa stratégie, nous nous attendons à ce que la notoriété de ce marché augmente, ce qui stimulera l’expansion des multiples d’évaluation.
Corus Entertainment Inc., entreprise de médias (contenu), a également été ajoutée au Fonds. Nous croyons que l’entreprise est mal comprise par le marché, car elle est entièrement perçue comme une entreprise de médias traditionnelle qui fait face à des vents contraire structurels. Cette perspective fait fi des importantes avancées réalisées dans les nouvelles technologies de marketing, la production de contenu et les services d’abonnement qui stimulent la croissance au sein de l’entreprise. Les activités traditionnelles de distribution et de vente de chaînes de télévision ont été affectées par la baisse des revenus publicitaires pendant la pandémie, mais il y a également eu une reprise constante puisque les entreprises souhaitent interagir avec les consommateurs afin que leurs marques demeurent en tête de liste. Les nouvelles occasions de croissance que Corus a mises de l’avant sont négligées par le marché. Le service de diffusion vidéo par abonnement StackTV sur Amazon Prime Video a été lancé vers la mi-2019 et compte maintenant plus de 400 000 abonnés par mois. Il s’agit d’une source importante et très rentable de revenus récurrents dont le marché ne tient pas compte à notre avis. Corus, reconnue pour la création de contenus télévisuels pour enfants, a également pris de l’expansion dans la production de films animés originaux, une aventure qui est bien positionnée pour profiter de la demande continue de contenu pour les enfants par Netflix et Disney+. Corus se négocie à un taux de flux de trésorerie disponible de plus de 25 %, ce qui signifie que le marché s’attend à ce que les flux de trésorerie diminuent de façon importante. Pourtant, l’entreprise connaît une croissance des ventes et du bénéfice. Avec un dividende d’environ 4,5 % et un faible taux de distribution d’environ 20 %, l’entreprise dispose d’un capital excédentaire suffisant pour rembourser sa dette et investir dans l’entreprise. Avec une croissance qui augmente pendant que l’effet de levier diminue, le marché a commencé à prendre note de l’entreprise et nous ne nous attendons pas à ce que son évaluation demeure disloquée pendant longtemps.
Les petites capitalisations réussissent bien à long terme; notre objectif est de faire en sorte que les investisseurs soient récompensés pour attendre
Le Fonds de dividendes à petite et moyenne capitalisation Pender a été conçu pour offrir aux investisseurs une combinaison de revenus de dividendes et de plus-value du capital. En effet, l’une des caractéristiques clés que nous recherchons sont des titres qui versent un dividende durable, mais ce n’est pas la seule. Le Fonds peut détenir (et détient) des titres ne versant pas de dividendes. Notre objectif est de trouver des entreprises de qualité qui génèrent des flux de trésorerie positifs et qui sont exploitées par des équipes de gestion qui peuvent maximiser la valeur à long terme pour les actionnaires dans le déploiement de ce capital. Nous sommes d’avis que cette approche profitera aux investisseurs au fil du temps.
Amar Pandya, CFA
Dave Barr, CFA
18 février 2021
[1] Catégorie F; PenderFund
