Faits saillants

• Parmi les titres les plus productifs, on dénombrait ceux de Computer Modeling Group, Saturn Oil & Gas, Spartan Delta et NFI Group.
• À l’autre extrémité parmi les détracteurs, on notait la présence de Chorus Aviation et Trisura Group, et ce, malgré l’annonce de bons bénéfices au cours du trimestre.
• Le Fonds a tiré parti de la récente volatilité pour ajouter deux nouveaux avoirs au portefeuille pendant le trimestre : Canacol Energy et Aecon Group.

Le Fonds de dividendes à petite et moyenne capitalisation Pender (FDPMP) a terminé le mois de septembre 2023 avec un rendement total de 0,4 % pour le trimestre, dépassant ainsi l’indice composé S&P TSX (rendement total de -2,2 %) et l’indice à petite capitalisation S&P TSX (rendement total de -0,8 %).[1]

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Ce trimestre a été marqué par une volatilité inhabituellement élevée, comme en témoigne la hausse de 29 % du prix du pétrole qui affichait 90,8 $/baril (WTI) à la fin du trimestre, ainsi que la hausse de 73 points de base à 4,57 % du taux de rendement des bons du Trésor à 10 ans – un sommet non atteint depuis l’été de 2007 et une augmentation notable depuis les plus récents creux de moins de 1 % à l’été 2020. Les derniers commentaires de la Réserve fédérale laissent prévoir des taux d’intérêt élevés pendant encore quelque temps, commentaires qui ont par ailleurs été étayés par la recalibration des attentes inflationnistes en raison de la majoration du prix du pétrole brut. Ces taux plus élevés ont entraîné des répercussions sur les marchés boursiers où planent des prévisions de croissance économique affaiblie et une augmentation du taux d’escompte pour refléter des taux sans risque plus élevés.

Cette volatilité à court terme n’a toutefois aucun impact sur notre façon d’envisager nos entreprises en portefeuille; elle vient en fait solidifier notre façon de concevoir notre cadre d’investissement, soit un qui privilégie les sociétés de qualité qui sont gérées par des équipes de direction compétentes et qui jouissent de vents arrière favorables. Nous continuons de communiquer avec les équipes de direction et de gérer activement le Fonds afin de veiller à ce que le portefeuille soit bien placé sur le moyen à long terme (trois à cinq ans).

Les titres versant des dividendes au sein du Fonds affichent une croissance historique des dividendes à long terme attrayante. Le Fonds offre également un taux de rendement des capitaux propres plus élevés moyennant des cours inférieurs comparativement à l’indice de référence. * Les titres qui n’ont versé aucun dividende en 2022 ont été omis. Les pondérations ont été rajustées pour tenir compte de ces exclusions.

« On a récemment assisté à un plus grand nombre d’acquisitions de PME cotées par des sociétés de capital-investissement. »

 Principales contributions/détractions

Le titre ayant le plus contribué au cours du mois appartenait à Computer Modelling Group, une entreprise technologique du secteur du pétrole et gaz naturel dédiée au développement et à la mise sous brevet de logiciels de simulation de réservoir. L’entreprise a affiché de bons résultats au cours du trimestre terminé en juin, poursuivant ainsi la croissance de son chiffre de ventes sur plusieurs trimestres, alimentée par un marché ciblé plus sain et une exposition croissante au thème de la transition énergétique. Pramod Jain, nommé PDG en mai 2022, a apporté des modifications organisationnelles importantes, remettant l’entreprise sur le chemin de la croissance en octroyant plus de responsabilités aux cadres principaux, en privilégiant une culture axée sur les résultats, en effectuant une segmentation intentionnelle de la clientèle et une détermination des prix en fonction de la valeur afin d’augmenter la concurrence, particulièrement dans les marchés énergétiques conventionnels. Il a réduit le personnel au siège social de Calgary, notamment dans son service de R&D (en mettant sur pied un centre de recherche et de développement en Inde à moindres frais) afin de responsabiliser davantage l’organisation. Après des antécédents sur 45 ans sans fusion ni acquisition, l’entreprise a effectué deux acquisitions au cours des 12 derniers mois qui lui donnent accès à de nouvelles technologies et de nouveaux marchés, lesquels devraient être porteurs de rendements du capital investi fort intéressants à l’avenir.

Parmi les autres titres qui ont favorablement contribué au rendement du Fonds ce trimestre, notons ceux de Saturn Oil & Gas et Spartan Delta, deux sociétés énergétiques qui ont profité de la remontée du prix du pétrole. En outre, NFI Group a complété son programme de refinancement de ses actions et titres de créance de deuxième rang en août, ce qui permettra à la direction de remettre la société sur pied après les défis dans la chaîne d’approvisionnement causés par la COVID. La société est bien placée pour augmenter sa production afin de répondre à la forte demande tandis que ses clients cherchent à effectuer la transition de leur flotte de bus avec moteur à combustion à des bus à zéro émission au fil du temps. 

Du côté des détracteurs, on retrouve Chorus Aviation. Cette société offre des services de vols contractuels et d’affrètement par l’intermédiaire de son service régional d’aviation, ainsi que des services de location, d’entretien, de réparation et de révision technique d’avions par l’intermédiaire de son service régional de location d’aéronefs. Les intervenants du marché ont été particulièrement déçus d’apprendre que le lancement du Fonds III de son service régional de gestion des actifs avait encore été reporté. Nous avons liquidé notre participation à la société pendant le mois de septembre.

Trisura Group, compagnie d’assurances spécialisées, inscrivait également ses titres parmi les perdants ce trimestre. La société a subi les contrecoups de nouvelles voulant qu’une société de technologie financière fasse l’objet d’une enquête pour avoir utilisé des lettres de crédit frauduleuses afin d’adosser des produits de réassurance. Bien que Trisura n’ait pas de relations connues avec cette société particulière, cette révélation a éveillé des craintes chez les investisseurs quant à une exposition potentielle des partis tiers. Pourtant, la société venait d’afficher à nouveau des bénéfices trimestriels solides, révélant une croissance de ses recettes annuelles de 31,5 % au Canada et de 48,5 % aux États-Unis. Cette croissance s’appuie sur l’expansion de ses relations dans son réseau de distribution pour ses activités déjà en cours et sur la mise au point d’un modèle de façade hybride (un modèle à base d’honoraires qui monte des primes d’assurance et cède la majorité des risques de souscription à des partenaires en réassurance). Le rendement des capitaux propres ajusté des activités consolidées s’élève à 19 %, maintenant ainsi une tendance à deux chiffres sur plusieurs trimestres consécutifs. Trisura a également annoncé l’acquisition d’une petite compagnie américaine de garantie qui rehaussera son service de garantie récemment lancé aux États-Unis et élargira son réseau de distribution.

Modifications au portefeuille

Nous avons tiré parti de la récente volatilité au sein du marché pour ajouter deux nouveaux avoirs au portefeuille pendant le trimestre. Canacol Energy, producteur indépendant de gaz naturel le plus important en Colombie, possède un historique couronné de succès dans l’exploration et le développement. Plus de 85 % de ses volumes de vente de gaz naturel se font en vertu de contrats de paiement contre livraison à prix fixe à long terme, ce qui lui procure une source de revenus et de flux de trésorerie stables, lesquels alimentent un copieux dividende (9,1 %). Des marges de profit élevées (marges BAIIDA de 85 %) et une répartition du capital axé sur le rendement contribuent ensemble à dégager des taux de rendement du capital investi à deux chiffres. La mise en service d’un nouveau gazoduc, prévue dans les 18 prochains mois, permettra à Canacol d’accéder à un marché intérieur beaucoup plus vaste, représentant 60 % de la demande de gaz naturel de la Colombie (comparativement au marché côtier beaucoup plus petit où Canacol occupe plus de 50 % de l’offre en gaz naturel), ce qui devrait faire bondir son volume de vente de 45 % en 2025 (par rapport aux volumes de 2023). À court terme, Canacol se concentre sur le développement de forages intercalaires et sur des occasions de reconditionnement pour répondre à la forte demande de gaz prévue (la production au gaz compensera la baisse de l’hydroélectricité) pendant la saison El Niño qui devrait commencer au quatrième trimestre 2023.

Aecon Group Inc. a également fait son entrée au portefeuille. Il s’agit d’une entreprise qui offre des services de construction et de développement d’infrastructures. Depuis que son nouveau PDG Jean-Louis Servranckx est entré au service de l’entreprise à la fin de 2018, Aecon a fait des démarches pour réduire les risques et mettre les liquidités au profit d’activités à rendement plus élevé qui, selon nous, ne se reflète pas encore dans le cours de l’action en raison des effets délétères de quatre contrats clés en main à prix forfaitaires en place depuis longtemps et pour lesquels la société a dû comptabiliser des charges en raison de dépassements de coûts au cours des derniers trimestres. Les initiatives de croissance de la société visent d’abord les entreprises assorties d’un profil de risques moins prononcé, notamment les concessions d’exploitation et de maintenance à long terme, les projets d’énergies renouvelables et de décarbonation ainsi que d’autres projets liés aux initiatives de développement durable (60 % du chiffre d’affaires de 2022 était lié à des projets de développement durable). Le nucléaire, à marge plus élevée, représente actuellement 15 % du chiffre d’affaires des activités de construction. Il est toutefois probable qu’il atteigne 20 % au cours des trois à cinq prochaines années à mesure que les récents contrats remportés pour de petits réacteurs modulaires seront comptabilisés dans les recettes.

Perspectives

On a récemment assisté à un plus grand nombre d’acquisitions de PME cotées par des sociétés de capital-investissement. Par exemple, le 3 octobre dernier, Ember Infrastructure a fait une offre d’acquisition visant H2O Innovation, société de la ville de Québec, moyennant un retour au marché privé et une prime de 68 % par rapport au prix avant l’entente. De même, Persistence Capital Partners a offert une prime de 69 % par rapport au prix avant entente pour acheter Neighbourly Pharmacy. Ces données illustrent clairement le fort escompte du cours de certaines de ces entreprises puisque les ententes se font à raison de primes substantielles, malgré le coût plus élevé du capital.

Aman Budhwar, CFA
6 octobre 2023

[1] Tous les rendements signalés sont ceux des parts de catégorie F du Fonds. D’autres catégories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient présenter des frais et des rendements différents.