Chers porteurs de parts,

Nous espérons que vous et vos familles continuez d’être en sécurité et en bonne santé.

Juillet a continué la tendance entamée il y a quelques mois. Le Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender et le Fonds de valeur Pender ont progressé de 7,9 % et de 4,3 %, respectivement[1]. L’indice S&P 500 ($ CA) et l’indice composé S&P/TSX, quant à eux, ont progressé de 4,2 % et de 4,5 %, respectivement. Nous sommes heureux de constater que nos fonds ont bien rebondi depuis les creux de mars, mais nous sommes pleinement conscients que l’économie mondiale n’est pas encore au bout de ses peines et que l’avenir nous réserve de nombreuses incertitudes. 

Nous restons très sensibles au besoin de jouer à la fois la défensive que l’offensive dans nos portefeuilles. En ces temps incertains, les portefeuilles sont confrontés à des risques de part et d’autre. Dans les deux cas, vos rendements à long terme pourraient en souffrir. En temps normal, la probabilité que le marché se déplace de plus de 20 % à la hausse ou la baisse est très faible. Cependant, étant donné la nature précaire de l’économie actuelle, cette probabilité est beaucoup plus élevée. L’astuce est de permettre aux portefeuilles de participer aux hausses et de les protéger contre les baisses. Nous continuons à gérer ce risque au sein de nos portefeuilles, et l’une de nos stratégies consiste à gérer la taille de nos positions. En ce qui concerne les titres permettant d’exploiter l’escompte, nous avons réduit notre exposition de manière plus agressive qu’à la normale au fur et à mesure qu’ils s’approchent de notre estimation de la juste valeur. Nous contrôlons de très près le prix que nous payons pour les nouveaux titres permettant d’exploiter l’escompte et nous nous concentrons sur les catalyseurs susceptibles de nous permettre d’en profiter. Pour ce qui est des créateurs de rendements composés, bien que nous ayons diminué notre exposition aux titres dont la pondération est la plus élevée, nous ne sommes pas tout à fait prêts à éliminer complètement notre pondération de ces titres si la valorisation est la seule raison qui nous pousse à le faire.

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Mise à jour du portefeuille

Parmi les titres qui ont le plus contribué au rendement du Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender et du Fonds de valeur Pender au mois de juillet, nommons Dye & Durham Limited (DND) et Leaf Group (LEAF). DND est un fournisseur de solutions logicielles qui permettent d’automatiser le processus de diligence raisonnable pour les cabinets d’avocats. La société fut introduite à la bourse TSX le 17 juillet et elle a bien progressé depuis, avec un cours de clôture de 14,50 $ le 31 juillet, soit presque le double de son prix d’introduction qui était de 7,50 $. Nous avons parlé de Leaf Group dans notre dernier commentaire étant donné qu’un groupe d’actionnaires activistes pousse l’entreprise à dégager de la valeur pour les actionnaires. Bien que ce processus soit toujours en cours, le segment du marché dans lequel l’entreprise exerce ses activités a enregistré une croissance à trois chiffres grâce aux vents arriérés liés à la progression du secteur du commerce électronique, celle-ci étant tributaire de la crise de la COVID-19. Nous avons encouragé l’entreprise à bien réfléchir aux propositions formulées par le groupe d’actionnaires activistes et à prendre des mesures pour maximiser la valeur. Alcanna (CLIQ) est un autre titre qui a avantagé les deux fonds tandis que KKR et Zillow (ZG) ont joué en faveur du Fonds de valeur Pender.

En revanche, certains titres du secteur technologique que nous aimions auparavant ont désavantagé les Fonds au mois de juillet. Citons, par exemple, eGain (EGAN) dans le Fonds de valeur Pender et Cloudera (CLDR) dans le Fonds d’opportunités à petites capitalisations Pender. Nous sommes d’avis que la fluctuation des prix ne sera que temporaire et que les activités de ces deux entreprises demeureront vigoureuses.

Pour reparler de l’introduction en bourse de Dye & Durham Limited, selon Bloomberg[2] « …le moment n’aurait pas pu être mieux choisi… » et il s’agissait de « la plus grande introduction en bourse du secteur technologique au Canada depuis… mars 2019 ». Nous sommes d’avis que cela pourrait être de bon augure. Les entreprises privées, notamment celles du secteur technologique, tardent à faire leur introduction en bourse ces dernières années. Le fait est qu’elles n’ont pas besoin de le faire vu leur grande réserve de capital, leur dédain envers le fait d’être cotées en bourse et leur valorisation sur les marchés publics et privés qui « semblait » être plus élevée que leur valorisation sur les marchés publics. Il semble que ces trois facteurs se soient renversés et qu’il soit désormais judicieux de lancer un premier appel public à l’épargne. Le financement d’entreprises privées a chuté à ce jour cette année. Selon les dernières données sortant des États-Unis[3], l’investissement dans des entreprises en stade avancé a devancé l’investissement dans des entreprises en stade de démarrage au deuxième trimestre pour la première fois depuis au moins cinq ans. En outre, les premiers cycles de financement sont à leur niveau le plus faible en 10 ans. Les sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SAVS) et les introductions en bourse réussies ont contribué à diminuer la stigmatisation face au fait d’être cotée en bourse. Avec des entreprises du secteur de la livraison de logiciel-service (SaaS) qui se négocient à 50x les bénéfices, les bailleurs de capital à risque doivent être en train de se lécher les babines. Plusieurs entreprises technologiques ont, jusqu’ici, résisté à l’envie de lancer un appel public à l’épargne et nous pensons que cette tendance pourrait se renverser. Compte tenu de notre expérience du placement dans des entreprises technologiques privées, et vu que nous avons déjà travaillé avec Dye & Durham Limited, nous pensons être bien positionnés pour tirer pleinement parti de cette nouvelle tendance.

David Barr, CFA
12 août 2020.

[1]Catégorie F. Source : PenderFund.

[2] Well-timed IPO leads to 76% surge in debut for Dye & Durham

[3] Source : PitchBook-NVCA Venture Monitor, en date du 30 juin 2020.